La masse mon\u00e9taire en circulation, les chocs d’offre et les tendances d\u00e9mographiques pourraient cr\u00e9er les conditions id\u00e9ales pour une inflation \u00e9lev\u00e9e et une croissance faible.<\/p>\n\n\n\n
Il y a un d\u00e9bat croissant sur la question de savoir si l’inflation qui surviendra au cours des prochains mois sera temporaire, refl\u00e9tant le fort rebond post-pand\u00e9mique, ou persistant \u00e0 cause \u00e0 la fois de la demande et des co\u00fbts qui seront pouss\u00e9s .<\/p>\n\n\n\n
Plusieurs arguments sont en faveur d\u2019une augmentation qui sera permanente de l’inflation. Sachant que celle-ci est rest\u00e9e inf\u00e9rieure \u00e0 l’objectif annuel, de 2%, de la plupart des banques centrales pendant plus d’une d\u00e9cennie.<\/p>\n\n\n\n
Prenons les \u00c9tats-Unis en exemple. Le premier argument est que ce pays a adopt\u00e9 des mesures de relance budg\u00e9taire excessives pour une \u00e9conomie qui semble se redresser plus rapidement que pr\u00e9vu. Les 1,9 milliards de dollars de d\u00e9penses suppl\u00e9mentaires approuv\u00e9s en mars sont venus s’ajouter \u00e0 un paquet de 3 milliards de dollars au printemps dernier et \u00e0 une relance de 900 milliards de dollars en d\u00e9cembre, sans parler de la facture pour les infrastructures de 2 milliards de dollars<\/a> qui suivra bient\u00f4t.<\/p>\n\n\n\n La r\u00e9ponse am\u00e9ricaine face \u00e0 la pand\u00e9mie est plus agressive que sa r\u00e9ponse \u00e0 la crise financi\u00e8re mondiale de 2008.<\/p>\n\n\n\n Le contre-argument est que cette relance ne d\u00e9clenchera pas une inflation durable, car les m\u00e9nages en \u00e9pargneront une grande partie pour rembourser leurs dettes. De plus, les investissements dans les infrastructures augmenteront non seulement la demande, mais aussi l’offre. La productivit\u00e9 sera ainsi am\u00e9lior\u00e9e. Cependant, m\u00eame en tenant compte de ces dynamiques, le gonflement de l’\u00e9pargne priv\u00e9e induit par la relance implique qu’il y aura une certaine lib\u00e9ration inflationniste de la demande refoul\u00e9e.<\/p>\n\n\n\n Un deuxi\u00e8me argument connexe est que la R\u00e9serve f\u00e9d\u00e9rale et les autres grandes banques centrales sont excessivement accommodantes avec des politiques qui combinent assouplissement quantitatif et facilitation de cr\u00e9dit. La liquidit\u00e9 fournie par les banques centrales a d\u00e9j\u00e0 entra\u00een\u00e9 une inflation des actifs \u00e0 court terme et stimulera la croissance inflationniste du cr\u00e9dit et les d\u00e9penses r\u00e9elles \u00e0 mesure que la r\u00e9ouverture \u00e9conomique et la reprise s’acc\u00e9l\u00e9reront.<\/p>\n\n\n\n Certains disent que le moment venu, les banques centrales pourront simplement \u00e9ponger l’exc\u00e8s de liquidit\u00e9 en puisant dans leur bilan et en mettant les taux directeurs \u00e0 partir de z\u00e9ro ou de niveaux n\u00e9gatifs. Mais cette affirmation est devenue de plus en plus difficile \u00e0 avaler.<\/p>\n\n\n\n Les banques centrales ont mon\u00e9tis\u00e9 d’ importants<\/a> d\u00e9ficits budg\u00e9taires en appliquant la th\u00e9orie mon\u00e9taire moderne.<\/p>\n\n\n\n \u00c0 un moment o\u00f9 la dette publique et priv\u00e9e augmente \u00e0 partir d’un niveau de r\u00e9f\u00e9rence d\u00e9j\u00e0 \u00e9lev\u00e9 (425% du produit int\u00e9rieur brut<\/a> dans les \u00e9conomies avanc\u00e9es et 356% dans le monde<\/a>), seuls de faibles taux d’int\u00e9r\u00eat \u00e0 court et \u00e0 long terme peuvent maintenir le fardeau de la dette soutenable. La normalisation de la politique mon\u00e9taire \u00e0 ce stade entra\u00eenerait un effondrement des march\u00e9s obligataires et du cr\u00e9dit, puis des march\u00e9s boursiers, invitant \u00e0 la r\u00e9cession. Les banques centrales ont effectivement perdu leur ind\u00e9pendance.<\/p>\n\n\n\n Ici, le contre-argument est que lorsque les \u00e9conomies atteindront leur pleine capacit\u00e9 et leur plein emploi, les banques centrales feront tout ce qui est n\u00e9cessaire pour maintenir leur cr\u00e9dibilit\u00e9 et leur ind\u00e9pendance. L’alternative serait un d\u00e9sencrage des anticipations d’inflation qui d\u00e9truirait leur r\u00e9putation et permettrait une croissance galopante des prix.<\/p>\n\n\n\n Une troisi\u00e8me affirmation est que la mon\u00e9tisation des d\u00e9ficits budg\u00e9taires ne sera pas inflationniste; au contraire, cela emp\u00eachera simplement la d\u00e9flation. Cependant, en affirmant cela, la supposition est que le choc qui frappera l’\u00e9conomie mondiale ressemblera \u00e0 celui de 2008, lorsque l’effondrement d’une bulle d’actifs a cr\u00e9\u00e9 un resserrement du cr\u00e9dit et donc un choc de demande globale.<\/p>\n\n\n\n Le probl\u00e8me aujourd’hui est que nous nous remettons d’un choc d’offre global n\u00e9gatif. \u00c0 ce titre, des politiques mon\u00e9taires et budg\u00e9taires trop souples pourraient en effet conduire \u00e0 une inflation ou, pire encore, \u00e0 une stagflation (inflation \u00e9lev\u00e9e accompagn\u00e9e d’une r\u00e9cession). Apr\u00e8s tout, la stagflation des ann\u00e9es 1970 est survenue apr\u00e8s deux chocs n\u00e9gatifs sur l’approvisionnement en p\u00e9trole apr\u00e8s la guerre du Kippour de 1973 et la r\u00e9volution iranienne de 1979.<\/p>\n\n\n\n Dans le contexte actuel, nous devrons nous inqui\u00e9ter d’un certain nombre de chocs d’offre n\u00e9gatifs potentiels, \u00e0 la fois en tant que menaces pour la croissance potentielle, mais aussi en tant que facteurs possibles de hausse des co\u00fbts de production. Il s’agit notamment des obstacles commerciaux tels que la d\u00e9mondialisation accentu\u00e9e par la mont\u00e9e du protectionnisme, les goulots d’\u00e9tranglement de l’approvisionnement apr\u00e8s la pand\u00e9mie, l’approfondissement de la guerre froide sino-am\u00e9ricaine et la r\u00e9orientation des investissements directs \u00e9trangers de la Chine \u00e0 bas prix vers des destinations plus co\u00fbteuses.<\/p>\n\n\n\n La structure d\u00e9mographique des \u00e9conomies avanc\u00e9es et \u00e9mergentes est tout aussi pr\u00e9occupante. Au moment m\u00eame o\u00f9 les cohortes de personnes \u00e2g\u00e9es stimulent leur consommation en d\u00e9pensant leurs \u00e9conomies, de nouvelles restrictions \u00e0 la migration exerceront une pression \u00e0 la hausse sur les co\u00fbts de main-d’\u0153uvre.<\/p>\n\n\n\n De plus, la mont\u00e9e des in\u00e9galit\u00e9s de revenus et de richesse signifie que la menace d’une r\u00e9action populiste restera en jeu. D’une part, cela pourrait prendre la forme de politiques fiscales et r\u00e9glementaires pour soutenir les travailleurs et les syndicats, repr\u00e9sentant une autre source de pression sur les co\u00fbts de main-d’\u0153uvre. D’un autre c\u00f4t\u00e9, la concentration du pouvoir oligopolistique dans le secteur des entreprises pourrait \u00e9galement s’av\u00e9rer inflationniste, car elle renforce le pouvoir de fixation des prix des producteurs. Et, bien s\u00fbr, les r\u00e9actions n\u00e9gatives contre les \u00ab Big Tech \u00bb et les technologies \u00e0 forte intensit\u00e9 de capital et \u00e9conomes en main-d’\u0153uvre pourraient r\u00e9duire l’innovation plus largement.<\/p>\n\n\n\n Il y a un contre-argument \u00e0 cette th\u00e8se stagflationniste. Malgr\u00e9 les r\u00e9actions n\u00e9gatives du public, l’innovation technologique dans les domaines de l’intelligence artificielle, de l’apprentissage automatique et de la robotique pourrait continuer \u00e0 affaiblir la main-d’\u0153uvre, et les effets d\u00e9mographiques pourraient \u00eatre compens\u00e9s par des \u00e2ges de retraite plus \u00e9lev\u00e9s.<\/p>\n\n\n\n De m\u00eame, l’inversion actuelle de la mondialisation peut elle-m\u00eame \u00eatre palli\u00e9e au fur et \u00e0 mesure que l’int\u00e9gration r\u00e9gionale s’approfondit dans de nombreuses r\u00e9gions du monde et que l’externalisation des services fournit des solutions de contournement aux obstacles \u00e0 la migration de main-d’\u0153uvre. Par exemple, un programmeur en Inde n’a pas \u00e0 se d\u00e9placer dans la Silicon Valley pour concevoir une application am\u00e9ricaine. Enfin, toute r\u00e9duction des in\u00e9galit\u00e9s de revenus peut simplement militer contre une demande ti\u00e8de et une stagnation d\u00e9flationniste, plut\u00f4t que d’\u00eatre s\u00e9v\u00e8rement inflationniste.<\/p>\n\n\n\n \u00c0 court terme, le ralentissement des march\u00e9s comme celui des biens, du travail et des mati\u00e8res premi\u00e8res emp\u00eachera une pouss\u00e9e inflationniste soutenue. Mais au cours des prochaines ann\u00e9es, des politiques mon\u00e9taires et budg\u00e9taires souples commenceront \u00e0 d\u00e9clencher une pression inflationniste persistante et \u00e9ventuellement stagflationniste, en raison de l’apparition de plusieurs chocs d’offre n\u00e9gatifs et persistants.<\/p>\n\n\n\n En \u00e9tant quelque peu pessimiste, on peut dire que le retour de l’inflation pourrait avoir de graves cons\u00e9quences \u00e9conomiques et financi\u00e8res. Passant de la \u00ab Grande Mod\u00e9ration \u00bb \u00e0 une nouvelle p\u00e9riode de macro-instabilit\u00e9, les consommateurs seront impact\u00e9s. Le march\u00e9 haussier des obligations prendrait fin, et la hausse des rendements des obligations nominaux et r\u00e9els rendrait les dettes d’aujourd’hui insoutenables, effondrant les march\u00e9s boursiers mondiaux. En temps voulu, nous pourrions m\u00eame assister au retour du malaise \u00e0 la mani\u00e8re des ann\u00e9es 1970.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":" Il y a un d\u00e9bat croissant sur la question de savoir si l’inflation qui surviendra au cours des prochains mois sera temporaire, refl\u00e9tant le fort rebond post-pand\u00e9mique, ou persistant \u00e0 cause \u00e0 la fois de la demande et des co\u00fbts qui seront pouss\u00e9s .<\/p>\n","protected":false},"author":3,"featured_media":2371,"comment_status":"closed","ping_status":"closed","sticky":false,"template":"","format":"standard","meta":{"footnotes":""},"categories":[24],"tags":[],"class_list":["post-2370","post","type-post","status-publish","format-standard","has-post-thumbnail","hentry","category-articles"],"yoast_head":"\nDes pressions persistantes<\/strong><\/h2>\n\n\n\n